全面fb体育注册制来了PEVC 喜忧参半?
栏目:行业资讯 发布时间:2023-02-09
 fb体育fb体育fb体育A 股 IPO 注册制改革试点施行四年后,全面实行股票发行注册制改革正式启动,2 月 1 日,证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等文件公开征求意见,涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。消息一出,引发市场广泛关注,而这一举措将对 PE/VC 带来哪些影响呢?  注册制下企业上市的门槛降低了,未来企业上市审核周期缩短,发行效率提升,而基金 IPO 退出的几率也将

  fb体育fb体育fb体育A 股 IPO 注册制改革试点施行四年后,全面实行股票发行注册制改革正式启动,2 月 1 日,证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等文件公开征求意见,涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。消息一出,引发市场广泛关注,而这一举措将对 PE/VC 带来哪些影响呢?

  注册制下企业上市的门槛降低了,未来企业上市审核周期缩短,发行效率提升,而基金 IPO 退出的几率也将大幅增加,回报周期也会缩短,这对于一级市场而言是绝对的利好。

  退出难 一直是行业面临的三大难题之一,此前笔者曾推算过未来几年 PE/VC 面临的退出压力会逐步增大,市场上多数私募股权投资基金的存续期为 7-8 年(5+2,4+3,5+3),因此 2018 及以前年份基金基本都到了退出期,而这部分基金数量可能就达到了 3 万支左右,待退出规模 4-6 万亿;

  而从中基协披露的近几年退出数据来看,受益于注册制试点工作的推进,退出环境在逐步优化,退出金额在逐年上涨,因此我们预测 2021、2022 年每年的退出金额可能在 1 万亿左右;

  另外,近两年持续火热的 S 基金被寄予厚望,被认为将是基金退出的重要补充通道,但就目前而言仍是杯水车薪,一是目前国内 S 基金规模小,尚不足千亿,二是交易量太小,北京和上海两大急先锋,截至 2022 年底,股权投资和创业投资份额转让共计完成 58 单基金份额转让交易,交易基金份额 84.74 亿份,交易金额 77.96 亿元。

  也就是说,即使考虑上述两者,行业未来几年仍面临着至少 4 万亿的退出 缺口 需要填补。而全面注册制来得正是时候,不仅能进一步拓宽 IPO 退出通道,同时还能间接利好 S 基金,推动股票形式非现金分配试点进程,一定程度上也能增加一级市场流动性。另外,IPO 退出进一步优化,对 PE/VC 机构前端募资也是一大利好。

  退出通道拓宽的同时,IPO 套利空间会进一步收窄,IPO 几率加大、速度提升、二级市场容量增大,流动性也会受到一定影响,那么一二级价差进一步变小也是必然;

  近几年注册制的成功试点,已经提供了相应的数据支撑,近五年上市企业数量呈现快速增长趋势,近两年每年 IPO 数量在 400-500 家,与此同时,企业上市首日破发的数量也在激增,2022 年有 122 家,占比已高达 28.5%行业资讯,很显然未来新股破发将是常态。也就是说,全面注册制下,未来 3-5 年,不仅会迎来上市潮,也会面临一波破发潮。

  这也就意味着,上市的稀缺性会逐步下降,上市溢价给投资机构带来的收益也会收窄,上市不一定能挣到钱,私募股权行业可能从 IPO 数量比拼阶段,进入到 IPO 质量角逐阶段,DPI 的重要性会愈发凸显。

  未来,对于专注后期阶段的投资机构来说,挑战会比较大,尤其是做 Pre- IPO 阶段投资的 PE,可能需要尽快转型,肯定要往前面的阶段转移,因为往前投、往硬科技投价值空间才可能更大。这也就要求机构要有更强的专业性和价值发现能力。

  其实,随着注册制试点推行,PE 机构已经在做这方面调整了,从近五年来看,国内 Pre-IPO 阶段融资事件在明显变多fb体育,但投资后期阶段的 PE 却并未增多,2022 年投资 F 轮至 Pre-IPO 的机构近 100 家,较过往几年似乎还有些许回调。

  而对 VC 机构来说,退出渠道更加通畅,VC 投资回报周期缩短,坚持长期价值投资的理念和勇气更足了,当然也会面临 PE 向 VC 进军带来的一部分压力fb体育,不过总的来说,喜大于忧。

  就目前而言,国内的并购基金发展还是相对滞后,中基协数据显示,目前并购基金管理人数量在 2500 家左右,管理并购基金规模约 1.8 万亿,仅占行业整体规模的 16% 左右(实际更少),与国外五成以上的占比差距还是很大。并且从近几年并购事件来看,亦是如此,2018 年至今国内有基金参与的并购融资事件并不算多,平均每年大概在 1100 起左右,占国内总体并购交易量的 10% 左右,也与国外有明显差距。国内并购基金发展空间是非常大的。

  全面注册制下,除了会产生前文提到的 IPO 潮和破发潮外,必然也会带来市值分化和退市潮,二级市场也会进入优胜劣汰阶段,地方 保壳 动力和被并购企业二次上市阻力变小,并购重组业务未来 5-10 年可能成为热门,并购基金也将迎来大展拳脚的机会。

  最后,行业优胜劣汰的的进程将会进一步提速,正如前文所述,一方面行业已经进入存量化时代,目前行业存续私募股权、创投管理人 1.43 万家,每月新增数量少于注销数量,并且差距还在拉大,管理人数量还将继续减少;

  另一方面,行业 二八分化 特征明显,在募资难的大背景下,会进一步朝 一九分化 的趋势发展。而在全面注册制的环境下,结果导向会更加明确,投资回报才是硬道理,这将对机构募投管退各个环节专业性都提出了更高的要求,未来强者横强,弱者会加速出局。

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