fb体育fb体育fb体育医药行业三季报已经于上周公布完毕，整体而言行业基本面虽然仍受疫情扰动但有所趋缓。截止到2022年9月，医药制造业累计实现营业收入较2021年同期相比下降2.20%，实现利润总额较2021年同期相比下降29.30%，2022年Q1-Q3累计收入和净利润增速分别为0.07%和-25.28%，表明2022年Q1-Q3医药行业仍受疫情影响。我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压，但结构上分化愈加明显，创新药产业链、医疗器械、生物制品等或成行业主要增长动力。
剔除了部分次新股、转型股以及个别异常股，以A股医药上市公司的三季报的数据来看，西南、华北等地疫情的反复扰动对终端需求和诊疗活动还是有一定程度的影响。医药上市公司收入同比增长10.9%，利润总额同比增长12.6%，扣非净利润增长17.6%。单季来看，数据与之前的表观增速基本保持一致，环比收入(-0.4pp)、利润(扣非-1.4pp)。
医药上市公司整体中报的毛利率略有下降，为34.46%(-0.65pp)，其中化学原料药 34.81%(-4.04pp)、生物制品56.76%(-4.03pp)、化学制剂 51.23%(-2.31pp)三个子板块毛利率降幅较大，我们预计分别由于整体原材料成本上升，去年高基数效应，集采降价导致。其余子板块毛利率基本稳定。
2022Q3医药板块销售费用率13.00%(-1.07pp)呈现持续下降趋势fb体育，主要由于集采不断优化销售渠道，叠加疫情影响线下宣传活动的推广。管理费用率 4.69% (-0.03pp), 财务费用率 0.08%(-0.60pp), 保持稳定。研发费用率 3.40% (+0.25pp), 研发持续加码。
结合图2-8的财务数据来看fb体育，在各细分子行业里，医疗服务的扣非净利润增速略好，其次是器械、化学原料药、商业医疗资讯、化学制剂，中药和生物制品的增速最低。
医疗服务板块的收入增速40%，扣非净利润增长83%。整体表现是所有子行业中最好的，主要是因为板块中的CXO细分板块业绩表现亮眼；虽然民营医疗机构受到疫情影响较20年更大，但企业的业绩具备了更强的韧性，也呈现逐步复苏的迹象。
医疗器械子行业收入增长30%，扣非净利润增长44%。疫情再次爆发，相关检测企业受益，业绩持续高增。与院内业务相关性较高的医用耗材也在复苏过程中。
化学原料药子板块收入增长13%，扣非净利润同比增长6%，原料药中有一些企业转型CDMO，拉动板块增长，传统原料药企业受成本抬升汇率波动等因素影响业绩有所承压。
商业子板块收入增长8%，扣非净利润增长6%。药店持续回暖，流通部分疫情扰动较大。
化学制剂板块中报收入增长2%，扣非净利润下滑1%。疫情影响就医情况下，而且由于前期集采等行业竞争带来企业盈利下降，但后续边际会减弱。未来对于制剂行业而言创新和竞争仍是核心关键词。
中药子行业上半年在国家政策支持以及疫情影响相互拉扯影响上，中药消费品和配方颗粒有所承压。整个板块收入增长2%，扣非净利润增长-3%。
2021年大规模的新冠疫苗接种形成了较高的基数，叠加上疫情在上半年影响了常规疫苗和消费属性的生物制品，导致板块利润表现较差，三季报收入增速17%，扣非净利润增长-13%。
尽管各类因素下，头部品牌中成药企内部也出现了一定分化，但品牌中药企业相对更稳健的主业增长体现出了较强的品牌力与长期成长性。
而在中药OTC和处方药领域则可以看出，中药OTC呈现出更良好的经营业绩。受制于政策调控与集采的影响，部分中药注射剂类企业持续承压。
由于国务院、国家药监局、医保局先后出台政策支持，加上国标提升、中药饮片价格上涨，中药配方颗粒及OTC类产品提价等因素，中药行业迎来快速发展时期，尽管疫情影响短期业绩，长期看中药行业景气度有望持续回升。
国产创新药整体快速放量，高于化学制药板块的平均水平，处于发展的初期阶段，但在国内药品市场市占率仍为低个位数，研发投入和销售体量较海外同业仍有明显差距。随着部分疾病/靶点的竞争格局变化，创新药销售放量出现分化，部分龙头公司随着创新管线的放量，业绩增长显著提速；部分龙头公司受到集采及医保谈判的不利影响及研发投入的增加，业绩增速承压，如受市场关注的国内创新药代表—PD-1类产品，因竞争激烈、医保大幅降价的影响，部分公司增速放缓。
2022Q3板块研发费用率依然维持较高的水平，创新药企业和仿制药转型创新药企的研发费用率上还是有一定区别。
2022年以来，千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进，从长期来看，医疗新基建预计将深刻改变医疗终端市场结构，利好提高全民诊疗效率的高性价比创新药械、慢病管理、医疗信息化等行业。新基建正逐步从订单兑现到收入兑现。伴随着高端医院新园区建设，我们看到新基建相关的医疗器械企业订单已经开始兑现，如超声、自动发药机、康复器械等行业。考虑到在医院新园区建设过程中，不同的医疗设备安装的时间进度不同，落实到不同的医疗设备企业的订单、收入的时间节奏也不同。另外，医疗设备存在一定的更新周期，大建设浪潮之后往往伴随着需求疲软期，在这段时间，优质企业往往可以持续增长，脱颖而出。
2022Q3子板块由于去年抗疫相关订单基数，收入增长 10.70%，扣非利润同比增长 12.91%，但增速分别下降了8.71pp和1.16pp。
22年3月以来全国疫情散发，对医疗服务尤其是择期类服务项目影响较大，因此22Q2医疗服务板块增速有所放缓，三季度多地疫情仍有反复，Q3略有好转，但和20年的复苏相比要弱一些。由于医疗服务刚需只会推迟不会消失，未来随疫情好转，有望逐步恢复。
国家政策持续支持社会办医，在高端医疗需求旺盛的细分专科市场，民营医疗具备较大差异化发展空间，龙头商业模式成熟，扩张稳步推进，品牌和规模效应下，盈利能力提升，有望继续稳健发展。
随着CXO相关公司的上市数量的增多，板块的赛道又进一步细化，主要分为临床前CRO、临床CRO、CDMO、科研服务。临床前CRO：2018-2022Q3平均收入增速维持在36%-44%；临床CRO：除2020年疫情影响临床试验开展外（收入平均增速降至 24%），2018-2022Q3平均收入增速维持在41%-55%；CDMO：2019-2022Q3平均收入增速逐年加速，业绩还是继续亮眼。但市场对行业整体的景气度以及短期融资的情况跟踪较为紧密，且易受数据波动影响。
单Q3部分细分赛道与公司业绩受下游biotech企业资金紧张以及疫情反复持续影响下游需求，因而出现短暂业绩增速放缓；但我们认为市场扩容叠加国产替代，赛道高成长逻辑不变，随着下游需求逐步恢复，业绩有望迎来较大增长。
医美行业在二季度受疫情影响显著，在三季度旺季疫情边际好转时拉动消费回升，政策持续鼓励监督行业有序发展，可以观察到客流整体回升。轻医美在渗透率提升、消费者认知提高、粘性强等多重因素下展现出坚挺态势，龙头企业爱美客：Q3收入/利润55%/42%，发挥自身注射类产品优势，业绩继续保持良好势头。
今年连锁药店经营逐渐恢复常态化，在各地仍有疫情散发的背景下，展现出较强的经营韧性，前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各项经营指标全面回升，连锁药店逐季经营回暖趋势明显。展望Q4，药店板块有望进入新一轮盈利提升周期，一方面随着防疫和药品管控精准化，各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松，带动门店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长，随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，环比均有显著改善。叠加低基数等影响，药店板块盈利提升仍将持续。
整体来看，三季度医疗板块企业经营都在逐步的恢复中，大部分的企业较二季度是有明显改善的，收入和利润增速均有明显提升的是药房、器械和科研试剂板块，其中主要原因是疫情影响趋缓，以及基数的原因。但我们认为因为三季度仍有各地疫情散发的因素干扰，整体上医疗板块业绩增速仍有修复的空间。
全国及地方层面多个药品和器械品种的集采方案落地，市场对于医保控费政策的预期也趋于稳定。在业绩增速修复以及政策预期见底的预期影响下，或推动医药行业可持续性的中长期机会。
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